為替介入への姿勢に変化、物価は小幅上昇 | 2026年10月22日 / スイス国立銀行 / 金融政策評価の議事要旨

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📊 スイス国立銀行（SNB）が10月22日に公表した9月会合の議事要旨を解説。政策金利は0%で据え置き。 💡 最大の変化は為替介入への姿勢。6月は積極姿勢を高めたままにするとしていたが、今回は「もはや必要ない」に。フランは約3%下落し、金融環境は緩和。 📈 8月の物価上昇率は0.8%、コア物価は0.6%。2026…

サマリー：介入姿勢の変化と強弱混在

今回の議事要旨の位置づけ

スイス国立銀行（SNB）が2026年10月22日に公表したのは、9月22〜23日の金融政策評価会合の議論要旨です。決定を下したのは総裁シュレーゲル氏、副総裁マルタン氏、理事チューディン氏の3名で、政策金利は0%の据え置きでした。議事要旨には、委員ごとの賛否人数に関する記載はありません。

6月会合との比較

原文：’An increased willingness to intervene is no longer necessary in the current environment.’

強弱の読み方

• 強い面：成長見通しの上方修正、企業の売上は幅広く堅調、予測の全期間で物価安定と整合
• 弱い面：石油製品由来の物価上昇、失業率は歴史的にやや高め、中東情勢を軸に不確実性は高いまま

会合はこの両面を踏まえ、現在の金融環境は中期的な物価安定に適切と判断しました。次回の会合日程は原文に記載なし。

注目点1：フラン下落と金融環境の緩和

フラン安の中身

議事要旨によると、フランは貿易加重ベースで6月会合以降に約3%下落しました。ユーロと米ドルの両方に対して弱含み、安全資産としての需要はほとんど見られませんでした。

金融環境の整理

• 国債イールドカーブは上方シフト
• スイス株は6月の水準近辺
• 住宅価格は上昇基調が継続
• 広義のマネーの伸びは低下、貸出の伸びはほぼ横ばい

原文：’As the depreciation of the Swiss franc outweighed the rise in interest rates, monetary conditions had eased overall’

委員会は、インフレ期待が十分に安定していること、金融政策が引き続き拡張的に作用すること、過剰流動性が中期的な物価安定と整合的であることも確認しました。

6月との違い

6月の議事要旨では、地政学リスクの中でフラン高圧力が強く意識され、介入姿勢を高めておく必要が示されていました。今回は議論の重心が、金利差と低ボラティリティによる『調達通貨としての魅力』に移っています。

異なる読み方

• 緩和面：フラン安は成長と物価を下支えする方向に働く
• リスク面：為替動向は、貿易政策とともに成長・物価見通しのリスク要因として今回も挙げられた

次の注目点

介入に関する文言が次回以降も維持されるか、国際的な金利差がどう推移するかが確認点です。

注目点2：物価は小幅上昇、広がりは限定的

物価の中身

SNBが独自に算出するトリム平均のコア物価（TM15）は、6月評価時の0.5%から8月は0.6%へ小幅に上昇しました。議事要旨は、年初来の財・サービス価格の動きを『長期平均並み』と整理しています。8月の上昇には、石油製品に加え、入院サービスの料金上昇も寄与しました。

石油製品が原油以上に上がった理由

原油の精製設備の能力制約により、ガソリン・軽油・暖房油などの石油製品は、原油そのものより強く値上がりしました。

企業ヒアリングの示すもの

• 短期のインフレ期待はやや低下、中期は不変
• 来年の賃金上昇は緩やか
• 仕入れ価格は石油製品に加え、ソフトウェアやクラウドの料金も上昇見込み
• 納期はやや長期化傾向だが、コロナ禍のような供給混乱は観察されず
• ガソリンスタンドの価格転嫁の規模と速さは、仕入れ方針と競争環境に左右される

原文：’there are currently hardly any signs of this materialising’

両論

• 落ち着いた面：コア物価は小幅上昇、労働市場は通常の稼働水準で物価圧力は大きくない
• 注意面：原油高が長引くほど二次的効果のリスクは高まり、その大きさは稼働率、企業のコスト、価格転嫁力で決まる

次の確認点は、石油製品価格の動きとコア物価の推移です。

質疑で深める：介入姿勢・物価・成長

成長と労働市場の中身

4〜6月期のGDPは、化学・医薬品産業の異例の強さで急伸しました。それを除いても成長は堅調で裾野も広いと説明されています。企業ヒアリングでは、7〜9月期の売上は製造業を含め幅広く堅調でしたが、時計産業の一部と自動車部品の一部は勢いが乏しく、製造業の設備稼働率は改善したものの平均を下回っています。

労働市場とAI

• 4〜6月期は失業率がわずかに上昇した一方、雇用も増加
• IT・金融などサービス業の失業率は景気の状況から見てやや高め。AIが原因かは不明
• 構造的失業が増えれば消費を抑えうるが、判断は『時期尚早』

世界経済

4〜6月期の世界成長は想定より強く、ユーロ圏と米国は政策金利を引き上げました。6月時点では引き上げはユーロ圏のみでした。主なリスクは中東情勢、貿易摩擦、ハイテク株の高い評価、財政政策です。

原文：’The risk of second-round effects is also largely determined by aggregate capacity utilisation, cost developments at companies and their ability to pass higher costs through to their sales prices.’

両論

• 強い面：成長見通しの上方修正、雇用増、サービス・建設も堅調
• 弱い面：医薬品輸出の振れ、失業率の高止まり、猛暑・干ばつの影響は限定的だが一部業種で負担

次回の会合日程は原文に記載なし。

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