短期低下・長期上昇でカーブ急勾配化 | 2026年10月5日 / FRB・財務省・ECBほか / Global Bond Watch Weekly

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📊 グローバル債券市場の週次レビュー（データ取得日: 2026年10月5日） 📈 米国債利回り（2026年10月1日時点）: 2年4.78%（前週比-0.09%pt）、10年5.24%（+0.06%pt）、30年5.61%（+0.14%pt）。10年-2年スプレッドは+0.46%ptへ拡大。 💡 米4週債入札の間…

グローバル金利スナップショット

前週比で見る主要利回り

指標	今週（10/1時点）	前週（9/24時点）	差
米2年	4.78%	4.87%	-0.09%pt
米10年	5.24%	5.18%	+0.06%pt
米30年	5.61%	5.47%	+0.14%pt
日本2年	1.94%	1.91%	+0.03%pt
日本10年	3.09%	3.07%	+0.02%pt
日本30年	4.12%	4.12%	0.00%pt

時間軸の比較

前週レポートでは、米国の直近5営業日変化が2年+0.20%pt、10年+0.24%pt、30年+0.18%ptと全年限で上昇していた。今週は2年のみ低下に転じ、年限間で方向が分かれている。

原文: 「10年-2年スプレッド（Term Spread）: +0.46%pt (順イールド)」

前週は+0.31%pt。5.24%から4.78%を引いた差であり、0.15%pt拡大した計算になる。

異なる読み方

• 前向きな見方: 短期利回りの低下は政策金利見通しが和らいだ可能性を示唆する。順イールドの傾斜が大きくなる点は、曲線の形状としては逆イールドから遠ざかる方向。ただし要因は原文に記載なし。
• 慎重な見方: 30年5.61%は前週の5.47%から上昇しており、長期債の需給や期間プレミアムが意識されている可能性がある（単週データのため慎重な解釈が必要）。

データの注意点

ユーロ圏AAAは今週取得不可、フランス・イタリアは2026年8月時点の月次値のため、欧州の週次比較はBundとGiltが中心となる。

米国債入札 Deep Dive

入札の中身（サブ指標）

Bill入札の推移

• 4週債: 9/17（前週レポート）はBTC 3.02倍・間接入札者59.0%、9/24は2.61倍・39.1%、10/1は2.83倍・56.1%。9/24が谷で、10/1に回復した形。
• 52週債（9/29）: BTC 3.07倍、間接入札者63.0%と、表中で最も高い。
• 13週債（9/28）: BTC 2.99倍、ハイイールド4.211%（前週9/21は4.113%）。

注意点として、26週債のハイイールドは9/28が4.441%、9/29が4.044%と入札間のばらつきが大きく、日付の異なる入札の単純比較には慎重さが要る。

利付債（Note）

日付	年限	BTC	ハイイールド	間接	発行額
9/22	2年	2.63	4.787%	49.3%	69十億ドル
9/23	5年	2.21	5.033%	47.0%	70十億ドル
9/24	7年	2.42	5.085%	49.1%	44十億ドル

前週レポートに含まれた20年債（9/15）は、BTC 2.57倍・5.420%・間接52.1%・発行額13十億ドル（原文表記）。

強弱の両論

• 強い面: Billの間接入札者は50%台後半が複数あり、短期ゾーンへの海外需要は戻っている。
• 弱い面: 利付債のBTCは2.2〜2.6倍台にとどまる。ただし過去平均の記載は原文になく、水準の良否は断定できない。
• 10年債・30年債の入札は今回の窓に含まれない（原文に記載なし）。30年利回りは5.61%へ上昇しているが、入札データのみから財政持続性を判断することはできない。

ヨーロッパ債券市場

欧州債券市場の補足

前週との比較

指標	今週	前週
ユーロ圏AAA 10年	取得不可	4.06%（9/24）
ドイツ Bund 10年	3.60%（10/1）	3.58%（9/25）
英国 Gilt 10年	5.37%（9/30）	5.29%（9/23）
OAT-Bund	+40.0bps	+42.0bps
BTP-Bund	+39.0bps	+41.0bps

前週レポートの直近5営業日変化はBundが+0.12%pt、Giltが+0.12%ptだった。今週は+0.02%pt、+0.03%ptと変動幅が小さい。なお、Giltの前週値5.29%（9/23）と今週値5.37%（9/30）の単純差は+0.08%ptだが、日付が異なるため原文の5営業日変化（+0.03%pt）とは一致しない。

スプレッドの計算上の注意

OAT 4.00%とBTP 3.99%は2026年8月の月次値で、両週とも同値。したがってOAT-Bundの42.0bps→40.0bpsは、Bundが3.58%から3.60%へ動いたことのみが理由になる。

原文: 「OAT・BTP は月次データのため参考値」

異なる解釈

• 落ち着いた見方: BundとGiltの週次変動は小さく、欧州の長期金利は今週は安定的。
• 慎重な見方: Giltは5.37%と今回掲載の欧州10年で最も高い。ただし単週データで要因は原文に記載なし。
• ECBのAAA合成カーブはドイツ単独とは対象国の構成が異なるため、水準差をそのまま比較できない。

次回は、ユーロ圏AAA利回りが取得できるか、またOAT・BTPの月次更新が出るかが確認点となる。

日本国債・日銀政策金利

JGB入札の時系列と利回りの推移

平均利回りの上昇（前回入札との比較）

銘柄	前回平均	今回平均	差
2年（8/28→9/30）	1.708%	1.964%	+0.256%pt
5年（8/18→9/8）	2.163%	2.239%	+0.076%pt
10年（8/4→9/1）	2.840%	2.995%	+0.155%pt
20年（8/20→9/15）	3.698%	3.856%	+0.158%pt
30年（8/6→9/3）	3.937%	4.079%	+0.142%pt

複数の年限で平均利回りが前回入札を上回っており、日本の利回り水準が全体として切り上がっていることを示唆する。

テール幅（Stop-平均）

原文: 「テール幅（Stop-平均）: 大きいほど需要にバラつき → 需給不安の兆候」

報告書の銭建てテール欄は空欄のため、利回り差（%pt）で試算した。2年は0.017→0.007、10年は0.060→0.016、20年は0.015→0.013と縮小。一方、5年は0.005→0.009、30年は0.015→0.021と拡大した。

2年債の半年間の推移

BTCは4/30の5.24倍、5/29の3.70倍、6/30の4.82倍、7/30の3.63倍、8/28の2.97倍、9/30の3.89倍。4月のピークからは低い水準だが、直近は回復している。同じ期間に平均利回りは1.407%から1.964%へ上昇した。

異なる解釈

• 前向き: 利回りが上昇する局面でも2年・10年のBTCは改善し、需要は維持されている。
• 慎重: 5年・30年はBTCが低下しテールも拡大。BOJ政策金利0.98%（2026年8月時点）に対し2年債1.94%と約0.96%pt高く、利上げ織り込みが進んでいる可能性があるが、原文に根拠記載はなし。

FX・CFD視点: スプレッドとHMMレジーム

HMMレジームとスプレッドの対応関係

レジームの前週比較

モデル	今週	前週
ECB（EUR）	Moderate（ID2）	R3（ID3）
BOE（GBP）	Restrictive（ID1）	Restrictive Hold（ID2）
US（USD）	Slack Recovery（ID2）	R2（ID2）
BOJ（JPY）	R2（ID2）	Hawkish（ID2）

確信度は全モデルで100.0%。注意点として、レジーム名の表記が前週と今週で異なるモデルが多い。IDで見るとECBは3→2、BOEは2→1、米国と日銀は2のまま。名称体系が変わった可能性もあるため、前週との直接比較は参考にとどめる。

金利データとの整合性

• 米国: 2年低下・長期上昇でスプレッド+0.46%pt。「Slack Recovery」というレジーム名と曲線の形状は矛盾しない可能性がある（レベルC）。
• 日銀: 2年1.94%と政策金利0.98%（2026年8月時点）の差は約0.96%pt。10年-2年スプレッドは1.16%→1.15%でほぼ不変。
• ECB: Bundの前週比は+0.02%ptと小幅で、HMMのID変化に対応する大きな金利変動は今週のデータでは確認できない。
• BOE: Gilt 5.37%は今回掲載の欧州10年で最高水準。

両面からの見方

• 前向き: 日本の2年・10年入札のBTCが改善し、欧州のBund・Giltも小幅な動きで、市場の落ち着きを示す面がある。
• 慎重: 米30年5.61%、5年債BTC 2.21倍、日本の5年・30年BTC低下など、需給の弱含みも混在する。

原文: 「米日 10年スプレッド（USD/JPY キャリー基盤）: +2.15%pt」

HMMは過去データに基づく状態推定であり、将来の方向を示すものではない。

製作費大公開